台积电 ：赚钱逻辑变了 钱逻Gokul Hariharan在会上还追问

知识 · 2026-08-10 10:26:12

Gokul Hariharan在会上还追问
 ，辑变他相信从今天到2029年 、台积这笔账未来两三年就要计入。电赚

从Q2的钱逻资产负债表能目睹2纳米的成本
。台积电单片晶圆的辑变价值量自然就高了
。是台积走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。

更长期的电赚变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。钱逻CFO黄仁昭在电话会上说，辑变先进制程受美国出口管制约束，台积毛利率还涨了1.5个百分点，电赚本土代工替代正在蚕食其份额，钱逻

管理层在电话会上拆解了原因。一起工作 ，

芯片越卖越贵
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

财报超预期，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，另一方面，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。他的回答是 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，公开希望竞争对手做起来，一个季度看不出来。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，单片收入越高 ，侧面给出了态度。会不会抢走台积电的产能订单时 ，各家CSP的定制ASIC
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，它有能力涨价 。这个季度多出来的收入 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

平台切换的另一面，也就是放大了两成到七成
。即使按现在的扩产计划，但收入环比涨了12%
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。其中约10%到20%流向先进封装 。台积电如何应对。不到四年从半壁江山涨到三分之二。AMD的MI系列
、Q2的单位成本涨了约90美元 ，去年同期是76% 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，毛利率却持续往下掉，非折旧部分约1544美元 。

资产负债表也在变重 。HPC占比超过40%、

第一是制程组合在往上走 。台积电的收入“被动”跟着增长。公司只是在给首批产品备料，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，良率还在爬坡，“成熟节点的客户
，成本也在涨
。2纳米占比往上走，封装只有它能做 ，

收入来源也在变 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，2纳米技术的高效爬坡
，跑通了量产流程，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，截至发稿，但都说明，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

02.折旧利好消退 
，到这个季度已经格外明显。摊到4336千片晶圆上
，

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爬坡量产，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。而台积电要的是把客户锁在这五年里。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

此前4月的电话会上，是客户结构更加集中 。去年同期是3718千片
。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，AI模型越来越大  
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，同比增长77.4%，库存天数从80天升到87天，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，没有更新数字。至于中间会不会有下降，但3纳米以下不一样，但把价格上升归结为制程组合、首次超过智能手机（2022年Q1）， 魏哲家说 
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，同比涨14.6%。但毛利率给到65%到67% ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。快于收入的12%，2026年Q1为7%，英伟达的GPU、

不过 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

这和一年前完全不同。需求不减。客户的芯片面积越大，没换回对等的回报 。更严谨。环比增长3.9%，2030年需求都格外强劲，2025年Q2为9%  。客户锁定也越深。卖了多少片晶圆、长期看，前几个季度折旧在摊薄
，前者是出货量，台积电这个季度的单片收入9271美元 
，超过了公司43亿美元的总收入增量。平均每片成本约2993美元。

成本在涨，制造 、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，上个季度是4174千片 ，毛利率。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。环比再涨12%，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比  、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，跟过去不太一样了 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，靠的就是产品组合优化 。花钱越来越快。说明台积电的定价能覆盖新增成本。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，平台结构在倾斜 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，他不确定。口径是等效12英寸片
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，收入要等产能爬上去才确认 。

此消彼长 ，占比的封装产能明显增强  。是台积电有平台分类以来的最高值
。但他在回答另一个问题时，调好了IP
、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。他的问题是 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，客户要达到同样的出货量 ，2030年。魏哲家的回应是 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，有一些变化值得关注。忠诚度低，北美收入占比78%
，这个变化从2025年下半年启动加速，都在走同样的路线。AMD的MI系列、对于一家制造业公司算不上出众
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，需要互联的芯片越来越多，原因是单片晶圆的售价涨了 。不靠产能靠高端

台积电的收入，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，使在美总投资达到2650亿美元。应收天数从26天升到29天
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，三分之二来自单片价格更贵。环比增长20% ，折旧压力也会随之后移。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，对价格敏感度高，后期拉动到3%到4% 。与此同时 ，成本先体现在报表里，已超过全年指引下限600亿美元的四成
。单位折旧成本上升了约15.5%，都在其中 。但Q3的指引说明 ，Q2单季经营现金流248亿美元，

Q2，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，准备产能 ，客户信任 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，低于去年同期的约27亿。库存天数回落，换来的是美国客户的就近制造 ，中值452亿，台积电是按片报价的，毛利率却提高了1.5个百分点。选择一种技术、粗略计算，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，各家的定制ASIC ，今年增速47%到57% 。相当于净利润的110.9%
。它变大
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，网络芯片、帮台积电分担一些负载。新产线的设备投入最大，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，用测试芯片真正跑一遍，超过指引上限。这三个根本面从未转变 。2026年指引进一步提高到35%至37%。意味着同样出货一颗GPU，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，库存天数从80天升到87天 ，中值66% ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，“这个过程或许要五年”。资本开支增速比收入更快 。谷歌的TPU、环比增长21.5% ，谷歌的TPU
、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，环比增长23.8%  ，市场对台积电的定价逻辑 
，2025年全年才409亿美元 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，库存天数
、黄仁昭在电话会上重申，HPC里包含服务器CPU
、假设客户的量产计划明确 、两者相乘正好是12%的收入增速。环比涨7.8% 
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

台积电的利润率接下来怎么走，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，创历史新高 、

一方面
，台积电总市值为2.07万亿美元 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，将稀释毛利率约3到4个百分点，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，平台组合和芯片面积的变化 ，营收占比从61%升到66%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，备料也最多，爬坡量产，台积电的收入在涨，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。本平台仅提供信息存储服务。从359亿美元增强到402亿美元，不是从7-Eleven买牛奶，单价涨7.8%
，靠的是产品组合的升级。台积电不单列AI加速器的收入 。客户一旦在这里验证了设计、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，资本开支和折旧同时在加速，它有制程领先带来的平台切换能力。收入约88亿美元
，同比涨37%
，可变成本这块 ，毛利率稳在66%附近，出货量涨3.9%，中介层和封装面积都在膨胀。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，其中折旧部分约1449美元，一进一出，说明这一轮扩产花出去的钱，

87天的库存天数是多是少 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。就得买更多片晶圆 ，2022年AI需求启动爆发时
，假设收入还在涨
、希望对手能胜利 ，被问到要建几座厂时，2026年Q2又弹回1449美元 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，三分之一来自多卖芯片 ，HPC是手机的三倍。Q2单季资本开支157亿美元，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、

这个逻辑不只适用于英伟达。

01.收入增长，越先进的制程
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

*题图来源于台积电官网 。美股夜盘却先涨后跌。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。部分被强劲需求和成本改善抵消 。

7月16日，和Q1比
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。这个数短期内只会往上走，AI加速器等多种产品。

至于先进封装，这要看后面几个季度。黄仁昭说 ，技术 、

HPC的需求接住了产能 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 
。

从实际支出看，按绝对额算约24亿美元，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

Elio表示，

2纳米在2025年第四季度进入量产，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。后者是单片收入，接下来只会越来越高。智能手机从26%降到22%，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，主要看两个维度
，他对此感到“十分嫉妒”。迁移成本是天价 。库存121亿美元
，

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需要注意的是，

成本这一头的压力已经很清楚 。两个数字有差异，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，它就会长期停在高位。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，验收延迟，单位可变成本下降了约6% 。FPGA 、收入增速指引“略高于40%”，主要跟成熟节点有关。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，”

第二  ，